5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动(2197的立方根是多少，216的立方根是多少dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ2197的立方根是多少，216的立方根是多少)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金E2197的立方根是多少，216的立方根是多少TF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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