5月23日，医药股(gǔ)开(kāi)盘(pán)拉升，复星医药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明(míng)康德、智飞生物(wù)、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块今年以(yǐ)来持(chí)续处于(yú)低位水平，具(jù)有较大(dà)吸引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍处于历史较(jiào)低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特(tè)估主题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板块作为老赛道(dào)是否能(néng)有反弹行(xíng)情？在后疫情时(shí)代，医药板块是否还有新的业绩驱(qū)动因素？本文(wén)将(jiāng)详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持(chí)续(xù)改善

　　医药行(xíng)业复苏(sū)确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的影响将(jiāng)会逐步(bù)消(xiāo)退，医(yī)药行业的(de)基(jī)本面正继续得到改善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块（创新(xīn)药除外(wài)）营收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润同比(bǐ)-26.98％，与(yǔ)2022年的增(zēng)速相比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下(xià)滑58.11 pct，从(cóng)估(gū)值角度来看(kàn)，在(zài)2023年一(yī)季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药除外）存在(zài)一定的估值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营收与去年同期相(xiāng)比增加(jiā)了(le)6.56％，研发(fā)总支出的增(zēng)速达到了+15.25％，研(yán)发支出占(zhàn)收(shōu)入的比例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下(xià)降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第(dì)一季度的8.84倍(bèi)恢复到了(le)2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营数据(jù)来看，除去(qù)创新药和疫情受益细分领域，医药板(bǎn)块中具(jù)有(yǒu)较好成长能力的低(dī)估值(zhí)板块有原料药(yào)、医疗设备、血制(zhì)品、药店(diàn)。

　　相较于许多创新药(yào)、器械企业的产品销售前景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达到预期，原因在于近几年来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国内医(yī)保支(zhī)出并未增加太多(duō)，增速中的增量大部分都被(bèi)用于疫情相关(guān)行(xíng)业。

　　这(zhè)也是为什么，国内的(de)医疗行业，增长速度并不快(kuài)。首先，结构性的分化(huà)是非常明(míng)显的，传统药企必须要(yào)给(gěi)创新留出空间(jiān)，比(bǐ)如在过去(qù)的(de)三年中，港股创新药企的年化营收(shōu)增速高达70％。对本土(tǔ)医药(yào)企业而言(yán)，要(yào)实现高速发展，必须要双管齐(qí)下，在(zài)本土市场之外拓展(zhǎn)国际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基建仍是(shì)

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需求复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，医药板块中有刚性需(xū)求的新基建板块或是最具有确(què)定性(xìng)的(de)领(lǐng)域(yù)之(zhī)一，一定程度上(shàng)或仍是今(jīn)年(nián)医药投资(zī)的胜负手。

　　我国继续(xù)推(tuī)进优质(zhì)医(yī)疗(liáo)资源扩容下(xià)沉、区(qū)域平衡分(fēn)布，医疗新基(jī)建再获政(zhèng)策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健(jiàn)康(kāng)委员会召(zhào)开(kāi)新闻发(fā)布会，重点介绍(shào)优质(zhì)医(yī)疗资源(yuán)下移、区(qū)域平衡布局。县医院作为县级(jí)医疗(liáo)卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系。长(zhǎng)期(qī)以(yǐ)来(lái)，国家卫(wèi)生健康委通过开展三级(jí)医院对口帮(bāng)扶(fú)等方式，引导(dǎo)优质(zhì)医疗资源下移，不(bù)断提高县级医院(yuàn)的(de)综合实力。

　　今后，继续推进人才、技(jì)术、管(guǎn)理(lǐ)的下(xià)移，通过城市三级医院的(de)对口支援(yuán)，托管，建立医联体，远程(chéng)医疗等多种形式(shì)，满足县域居(jū)民的基本医疗卫生需求(qiú)，为普通疾(jí)病在市县范围内(nèi)解决奠定坚实的(de)基础。

　　会议同时(shí)指出(chū)，在接下(xià)来的工作中，将继续(xù)推进(jìn)临床重点(diǎn)专科“百千(qiān)万”工程(chéng)，指导各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融合”的思(sī)路，重(zhòng)点加强群众需求较大(dà)的(de)心血管(guǎn)外科(kē)学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等(děng)专(zhuān)科(kē)建设，补齐资源(yuán)短板(bǎn)，完成预(yù)期的建设(shè)任务。随着具体政(zhèng)策(cè)的出台(tái)，相关(guān)的基层医(yī)疗器械市场或(huò)将(jiāng)受益。

　　可发现与医(yī)疗(liáo)成像器材、生命信息设备(bèi)和心血管(guǎn)耗材相关的(de)板(bǎn)块将会有较大的发展空(kōng)间。其中的(de)个股(gǔ)有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科(kē)技、乐普医疗、心脉(mài)医疗(liáo)、海尔(ěr)生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续(xù)扩(kuò)张。随(suí)着国家(jiā陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)继续支持优质(zhì)医疗(liáo)资(zī)源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源(yuán)的分(fēn)布(bù)将会得(dé)到优(yōu)化，促进更多优质(zhì)的医疗资源(yuán)向下扩容(róng)，释(shì)放更多中、基(jī)层医疗机构(gòu)的(de)采购需求(qiú)。

　　在国家“十(shí)四五”规(guī)划(huà)中提出要加强医疗卫生领域的基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)的背景下，预计医疗器械(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译xiè)采购将更(gèng)加宽松，这将(jiāng)推动医(yī)疗器(qì)械市场的(de)快(kuài)速发(fā)展。在(zài)政策推动下，国产品牌有望凭借高性(xìng)价(jià)比的(de)优势加速进入(rù)医院，长期而言(yán)，随着多项政策支持的持续加(jiā)强(qiáng)，国产替代将(jiāng)逐步加速，相关(guān)大型医疗器械(xiè)的龙头厂(chǎng)商将(jiāng)会抓(zhuā)住放量(liàng)的机会，实现快速发展。

　　华富证券建议关(guān)注(zhù)国(guó)内高端医疗设备的(de)龙头企业：迈瑞医(yī)疗、联(lián)影医疗、澳华(huá)内镜(jìng)、开(kāi)立医疗(liáo)、海泰新光。这些企业具有较好的产品(pǐn)性能、较好(hǎo)的渠道和(hé)较强的研发(fā)能力。

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