4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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