事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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