来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。<jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗/strong>4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。