金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗"BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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