金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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