金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suà翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光n)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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