5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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