5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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