来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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