事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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