5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)无可厚非是什么意思3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)无可厚非是什么意思个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，无可厚非是什么意思结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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