美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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