近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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