事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(s俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少hì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少rong>34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：20俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少23.05.13

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