金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角张大大到底是什么来头度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。<张大大到底是什么来头/strong>

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。