来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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