来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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