来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(z无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性hù)外贸外(wài)资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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