金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)一厢情愿是什么意思招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹一厢情愿是什么意思澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水一厢情愿是什么意思平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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