金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(pín大冤种什么意思，大冤种是骂人吗g)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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