金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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