来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。<十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历/p>

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发(f十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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