4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：3此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读0,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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