公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢与券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shò清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢u)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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