2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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