事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。地肖指哪几个生肖？rong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng地肖指哪几个生肖？)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：地肖指哪几个生肖？strong>国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司