4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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