文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(y宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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