原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xi建军是哪一年ǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利建军是哪一年润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白建军是哪一年酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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