2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上中下(xià)游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(ji上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)对上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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