近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(75寸电视长宽是多少gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(75寸电视长宽是多少dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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