金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ng>当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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