来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(s临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2hàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2ng>

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。