金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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