调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(x白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而(é白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗r)有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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