4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jià《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节o)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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