金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消(x繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？iāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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