事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 141兆等于多少mb流量，1G等于多少MB7.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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