公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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