金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(hu币值是什么意思，硬币的币值是什么意思í)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济(jì)币值是什么意思，硬币的币值是什么意思1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济币值是什么意思，硬币的币值是什么意思处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需求(qiú)。

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