4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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