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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳>常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　P抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳PI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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