金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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