美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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