来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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