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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌>CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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