2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画的数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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