5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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